2017H1业绩实现较快增长,经营现金流大幅改善。公司2017H1实现营收51.81亿元同增32.42%;归母净利润2.15亿元同增31.90%,实现较快增长。
   
我们认为公司业绩实现较快增长主要源于地产销售旺盛、家装需求提升以及公司加强营销、业务拓展成效显著所致。分季度看,Q2单季实现营收33.18亿元,同比增长42.21%,较Q1同比增速17.94%有显著提升;归母净利润1.59亿元,同比增长35.20%,较Q1同比增速24.33%亦有明显提升。公司2017H1经营性现金流净流入1.39亿元,较2016年同期净流出4.05亿元有大幅改善,这主要得益于公司加强应收账款管控、资金回收效率明显提升。
   
毛利率受营改增影响有所下降,公司加强管理作用显现,费用率下降明显。
   
公司2017H1综合毛利率为11.79%,同降1.85个百分点,主要受到营改增影响。公司销售费用率同降0.17个百分点至1.62%;管理费用率2.20%,同降1.00个百分点;财务费用率1.06%,同降0.28个百分点。公司三费率同比下降1.45个百分点,彰显公司加强管理、提质增效的作用。公司2017H1归母净利率同比微降0.25个百分点至4.80%。
   
战略投资恒大,互联网家装、智能家居有序推进。公司2016年完成战略投资第一大客户恒大(2016年来自恒大营收占比43.88%),成为恒大8家战投之一,我们预计此举将进一步深化双方合作,公司家装有望依托恒大每年庞大的业主资源(每年新售楼盘及存量客户),实现较快增长。互联网家装“过家家”2017年5月已确立16个城市合伙人,全年预计将在50个城市进行布局;与腾讯合作的腾广科技武汉店已开张营业,未来将进一步寻求与腾讯合作。智能家居“图灵猫”2016年10月与新豪方房地产签订4200万销售协议,目前订单逐步落实。
   
在手订单充足,家装订单占比提升、海外业务获突破。公司2017H1新签订单26.74亿元,累计已签约未完工订单208.80亿元,是2016年营收的2.10倍,充足的在手订单为公司业绩增长提供良好的保障。值得注意的是,公司新签家装订单19.42亿元,占总新签订单比例达72.63%;累计签约未完工订单121.99亿元,占总额比例达58.4%,较2017Q1家装业务占比明显提升,我们认为这主要源于:1)地产商逐渐进入交房密集期,地产后周期效应提升家装行业景气度;2)战略投资恒大,合作更进一步,关联订单或有提升;3)互联网家装为公司拓宽业务渠道,带来新增量。我们预计随着三、四季度进入交房高峰期,公司家装业务增长有望更进一步。公司2017年7月中标俄罗斯莫斯科中国贸易中心项目,合同金额约5.51亿人民币,这将有效提升公司在“一带一路”沿线国家的品牌知名度和市场竞争力,推动公司进一步拓展海外工程市场,成为公司增长新亮点。
   
融资计划稳步推进为公司成长提供资金支持,控股股东增持彰显信心。2017年7月,公司成功发行营收账款ABS,成功募集资金13.8亿元;近期公司又公告发行可转换公司债预案,预计将募集不超过12.5亿元。公司融资计划稳步推进,将为公司疏解资金压力,在业务开拓方面提供强力的资金支持。
   
公司控股股东2017年6月完成增持,2.48亿股,占总股本1.61%,增持均价8.88元,较2017年8月17日收盘价溢价1.25%,不仅体现了控股股东对公司未来发展前景的信心,也隐含目前股较高的安全边际。
   
盈利预测与估值:预计公司2017-2018年EPS分别为0.36元和0.45元,考虑到1)在手订单充足,地产后周期效应逐步显现,海外市场继续拓展,2)战略投资恒大,合作更进一步;3)互联网家装、智能家居稳步推进;4)融资推进顺利支持主业发展,控股股东增持成本相对现价溢价,安全边际高给予2017年33倍估值,合理价值11.88元,维持“买入”评级。