投资要点:
   
投资建议。公司2017H1营收51.8亿元(+32%),净利2.2亿(+32%),符合预期,预计1-9月净利3.3~4.5亿元(+10%~+50%),维持预测公司2017/18年EPS为0.34/0.41元,增速30%/22%;考虑近期市场风险偏好下降,下调目标价至11.33元,对应2017年33倍PE,25%空间,维持增持。
   
毛利率小幅下滑,经营现金流大幅改善。1)17Q2业绩增速35%环比+11pct;2)17H1毛利率12.1%(-2.7pct),因营改增及并购土建业务;3)期间费用率6.1%(-0.8pct),销售费用率2%(+0.17pct)因业务拓展和引进人才相关工资薪金/业务/广宣费增加,管理费用率2.8%(-0.6pct)因加强管理;4)经营净现金流1.4亿(+134%),因项目资金管控加强;5)资产减值损失占比0.5%(-1.9pct),因加强项目收款力度;6)净利率4.3%(+0.2pct)。
   
在手订单充足,装饰全产业链布局提速。1)2017H1新签装饰施工订单48亿元(Q1为21亿元+Q2为27亿元),截至Q2末累计已签约未完工订单209亿元(保障倍数超2倍),已中标未签订订单91亿元;2)Q2住宅装修订单19亿元占比73%较Q1提升21pct;3)继续完善装饰全产业链,三大业务平台加速布局:①发行不超12.5亿可转债,用于设计中心建设/BIM技术中心建设/补流②继战略合作腾讯后,已完成第一批城市合伙人签约,互联网家装全国布局正式开启③牵手湖州浩天建设开发图灵猫运维及智慧社区大数据中心+图灵猫荣获工信部创新产品和应用奖,智能家居再下一城;3)7月中标俄罗斯5.5亿项目,未来或在一带一路沿线积极布局。
   
风险因素:互联网家装、智能家居等发展不及预期。